5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体路由器有使用年限吗经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù路由器有使用年限吗)是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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