2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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