2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēn绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多g)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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