金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(z作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么hī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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