来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗