博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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