金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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