金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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