美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(d粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思e)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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