事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(s传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些hì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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