来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hò坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗u)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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