4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)天之蓝52度多少钱一瓶外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng天之蓝52度多少钱一瓶)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(j天之蓝52度多少钱一瓶ù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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