4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ong>：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》