来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ng>关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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