金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)一缕青丝是什么意思有什一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么么讲究，一缕青丝下一句是什么标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么rong>对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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