原本被视为极其艰难的2022年(ni世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多án)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

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　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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