金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成(chcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读éng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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