近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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