金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(hu不朽的意思ì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)不朽的意思重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配不朽的意思置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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