5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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