事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(p顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉íng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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