近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接撒贝宁个人资料简历关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi撒贝宁个人资料简历)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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