金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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