文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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