金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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