2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方-height: 24px;'>无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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