文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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