美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在20德国对中国友好吗，德国对中国怎么样13年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(ji德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(r德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ú)何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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