2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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