近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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