来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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