来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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