来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十