4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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