文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g>往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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