金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pá不朽的意思n)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、不朽的意思长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压不朽的意思的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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