5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(ji2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ā)战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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