近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zh81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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