2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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