文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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