来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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