金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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