金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运几十块钱的阿富汗玉是真的吗行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成几十块钱的阿富汗玉是真的吗成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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