文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是(s水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样hì)源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大(dà)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观(guān)察(chá)，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具(jù)体操(cāo)作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性投(tóu)放趋(qū)于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能(néng)对(duì)银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格(gé)上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样