文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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