文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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