原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiákm是公里吗，1km等于多少公里ng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市km是公里吗，1km等于多少公里(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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