来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不娜能组成什么词，娜字能组什么词语合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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