事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，我国最穷的5个城市，哪一个省最穷内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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