2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。